Gergasi fesyen pantas China, Shein, mendarat di Bursa Saham Hong Kong pada hari Selasa ini selepas perjalanan yang panjang dan sukar. Perjanjian itu, yang ditutup dengan penilaian kira-kira $26.500 bilion (sekitar €22.850 bilion), merupakan tamparan hebat kepada jangkaan yang dijana oleh syarikat itu semasa zaman kegemilangannya. Ia jauh berbeza daripada penilaian hampir $100.000 bilion yang dicapainya pada tahun 2022, ketika pasaran masih melihatnya sebagai pengganggu besar sektor tekstil.
Tawaran awam permulaan (IPO), yang melibatkan penempatan kira-kira 280 juta saham pada harga HK$48,56 (€5,35) sesaham, membolehkan Shein mengumpul sekitar €1.500 bilion. Walau bagaimanapun, penampilan sulung ini datang pada masa yang sukar: syarikat itu menghadapi tarif dalam dua pasaran utamanya, persaingan yang semakin sengit, dan keputusan yang sudah menunjukkan tanda-tanda perlahan. Walaupun begitu, firma yang diasaskan oleh Chris Xu pada tahun 2012 itu kekal sebagai salah satu pemain terpenting dalam sektor e-dagang fesyen global.
Penilaian yang menjunam sebanyak 73%
Angka akhir untuk transaksi itu jauh lebih rendah daripada penilaian $98.200 bilion yang dicapai oleh Shein selepas pusingan pembiayaan 2022. Penurunan penilaian sebanyak 73% mencerminkan landskap syarikat yang berubah-ubah, yang menyaksikan pendapatannya tidak berubah dan marginnya mengecut. Menurut prospektus, firma itu akan mengumpul kira-kira $1.800 bilion kasar, walaupun selepas ditolak perbelanjaan, jumlah bersihnya adalah sekitar €1.455 bilion.
Firma perunding Moby telah menyifatkan operasi itu sebagai "terlalu sedikit, terlalu lewat," manakala laman web 36Kr mencadangkan bahawa Shein menggunakan strategi keluar ini untuk menghalang pelabur utamanya daripada menebus saham mereka, yang akan menjejaskan kecairannya. Pampasan untuk pelabur strategik ini adalah salah satu aspek yang paling menarik: syarikat itu boleh membayar sehingga $3.500 bilion dalam bentuk saham dan tunai untuk mengimbangi mereka atas penurunan penilaian, angka yang boleh menggandakan apa yang dijangkakan akan dikumpul di pasaran saham.
Konteks yang sukar di Amerika Syarikat dan Eropah
Shein menghadapi landskap yang mencabar dalam dua pasaran utamanya. Amerika Syarikat menyumbang 24% daripada pendapatannya dan Eropah sebanyak 35%, tetapi kedua-dua wilayah telah menghapuskan pengecualian tarif untuk pakej bernilai rendah yang telah menyokong model perniagaannya selama bertahun-tahun. Di AS, pendapatan telah jatuh sebanyak 14% pada suku pertama , dan syarikat itu telah memberi amaran bahawa ia akan memindahkan kos tambahan kepada pelanggan. Di Eropah, pelaksanaan yuran €3 setiap pesanan pada 1 Julai telah meningkatkan kos operasi, dan Shein menjangkakan "kesan jangka pendek negatif" terhadap jualannya.
Tekanan terhadap margin adalah jelas: keuntungan bersih sebagai peratusan jualan jatuh daripada 8,7% kepada 4,9% pada tahun 2025, dibebani oleh peningkatan kos logistik dan pengiklanan. Persaingan daripada Temu dan gergasi tradisional seperti Inditex tidak henti-henti, dan perang di Timur Tengah telah meningkatkan kos pengangkutan. Penganalisis IG, Axel Rudolph, meringkaskan situasi tersebut: "pertumbuhan yang lebih perlahan, margin di bawah tekanan, kos logistik yang lebih tinggi, tarif, peraturan yang lebih ketat, dan persaingan yang semakin meningkat."
Gergasi yang terus menguasai meskipun segalanya
Walaupun menghadapi cabaran, Shein mengekalkan kedudukan yang penting dalam sektor ini. Menurut firma perunding CIC, ia merupakan syarikat fesyen ketiga terbesar di dunia dengan bahagian pasaran 1,9%, di belakang Nike (3%) dan Inditex (2,5%). Model pengeluaran atas permintaannya, yang dikenali sebagai LATR , membolehkannya melancarkan kelompok antara 100 dan 200 unit dan menambah stok produk yang berjaya dalam masa lima hari sahaja, sekali gus mengurangkan risiko pengeluaran berlebihan dan memberikannya ketangkasan yang tiada tandingan.
Syarikat ini mempunyai 273 juta pengguna aktif dan beroperasi di 160 pasaran. Eropah merupakan sumber pendapatan utamanya, menyumbang 32% daripada jualan, diikuti oleh AS pada 22%. Shein mempunyai lebih 17.700 pekerja, 80% daripadanya berpangkalan di China , dan katalognya menampilkan lebih daripada dua juta item, dengan 4.700 produk baharu ditambah setiap hari. Syarikat ini juga telah mula mempelbagaikan ke dalam hiasan rumah, kecantikan dan aksesori, dan telah membuat pengambilalihan seperti Everlane yang berpangkalan di AS untuk meningkatkan purata nilai pembelian.
Litigasi dan risiko undang-undang
Prospektus IPO itu juga mendedahkan bahawa Shein menghadapi beberapa prosiding undang-undang dan kawal selia yang, jika diselesaikan terhadapnya, boleh menyebabkan syarikat menanggung kos kira-kira €3.800 bilion. Kes-kes ini terdiri daripada penjualan anak patung seks seperti kanak-kanak di Perancis hinggalah tuntutan mahkamah mengenai hak pengguna, pelaporan alam sekitar dan perlindungan data. Syarikat itu juga mengakui pergantungannya yang tinggi terhadap pihak berpengaruh, yang tingkah lakunya boleh memberi kesan negatif kepada reputasi dan keupayaannya untuk menarik pelanggan.
Satu lagi risiko yang dikenal pasti ialah potensi pampasan bagi pelabur yang menyertai pusingan pendanaan sebelumnya. Dana seperti General Atlantic, Tiger Capital, Boyu dan Tencent telah memperuntukkan $383 juta untuk mendapatkan 22% daripada saham yang ditawarkan, tetapi Shein mungkin perlu membayar mereka sehingga tambahan $3.500 bilion disebabkan oleh penurunan penilaian. Angka ini, hampir dua kali ganda daripada jumlah yang dikumpul, menimbulkan keraguan terhadap keuntungan segera tawaran tersebut untuk syarikat.
Perspektif dan cabaran masa hadapan
Shein akan disenaraikan secara terbuka dengan tujuan untuk menggunakan dana yang dikumpul bagi menambah baik teknologinya dan berkembang ke peringkat global. Syarikat itu berhasrat untuk mengubah dirinya menjadi platform perkhidmatan untuk jenama lain, sama seperti Amazon Web Services dalam industri fesyen, menawarkan rantaian bekalannya dan rangkaian 7.500 pembekalnya. Matlamatnya adalah untuk menjadi pembekal utama sektor ini , walaupun pihak berkuasa AS telah menyekat pengambilalihan Everlane buat sementara waktu atas sebab-sebab keselamatan negara.
Keputusan terkini tidak begitu menggalakkan: pada suku pertama tahun 2026, Shein mencatatkan kerugian sebanyak $99 juta, berbanding keuntungan $395 juta dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya. Jualan meningkat hanya sebanyak 1,1% , mencecah $9.052 bilion, dan keuntungan bersih untuk tahun 2025 jatuh sebanyak 40% kepada $2.064 bilion. Walaupun begitu, syarikat itu tetap yakin bahawa pasaran fesyen dalam talian akan terus berkembang kepada $792.000 bilion menjelang 2030, apabila hampir 40% daripada jualan akan dijalankan dalam talian.
IPO Shein di Hong Kong menandakan satu peristiwa penting dalam sejarah syarikat, tetapi ia juga meninggalkan banyak persoalan yang tidak terjawab. Penilaian akhir, 73% lebih rendah berbanding tahun 2022, mencerminkan keraguan pasaran terhadap model perniagaan yang menghadapi tarif, persaingan sengit dan peraturan yang semakin ketat. Syarikat itu perlu menunjukkan bahawa ia dapat mengekalkan pertumbuhannya dan meningkatkan marginnya dalam persekitaran yang jauh kurang menggalakkan berbanding yang dicipta oleh pandemik. Dengan jumlah pengumpulan dana hanya €1.500 bilion dan pembayaran berjuta-juta euro kepada pelaburnya, penampilan sulung Shein di pasaran saham adalah lebih daripada sekadar titik permulaan; ia adalah percubaan api untuk gergasi yang tidak lagi kelihatan kebal.
